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　　申万宏源发布研报称，跟着买卖化居品的销售放量，以及腹地化分娩布局，再鼎医药（09688）瞻望将于2025年四季度终了non-GAAP盘算利润。此外，该行瞻望2025-2027年公司收入区别为5.53亿好意思元，8.02亿好意思元和12.03亿好意思元，2025-2027年公司归母净利润区别为-1.34亿好意思元、0.15亿好意思元和1.73亿好意思元。基于DCF模子，赐与决策价35.2港元。决策价对应39%的高涨空间，看好公司的立异管线布局，初次灭绝赐与买入评级。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　再鼎医药为一家处于买卖化阶段的立异型各人生物制药公司。凭借授权引进（license-in）与自主研发，当今公司共有七款居品于国内获批上市，包括四款肿瘤居品（则乐、爱普盾、擎乐、奥凯乐）、一款免疫居品（艾加莫德），以及两款感染性疾病居品（纽再乐、鼎优乐）。此外，公司领有涵盖肿瘤、免疫、神经科学和感染性疾病的平时居品管线。

　　中枢居品执续销售放量，新址品有望进一步丰富居品组合

　　2019年以来，跟着首款买卖化居品尼拉帕利于国内获批上市，当今公司已有七款买卖化居品。2024年公司总收入达到3.99亿好意思元，同比增长50%，主要由于卫伟迦/卫力迦、纽再乐等居品销售放量。新址品方面，公司已于本年上半年向NMPA递交了KarXT和维替索妥尤单抗（TF ADC）的上市肯求。此外，公司瞻望将于本年下半年向NMPA递交贝玛妥珠单抗针对1L胃癌的上市肯求。跟着现存买卖化居品的销售放量，以及Kar-XT、贝玛妥珠单抗、ZL-1310（DLL3ADC）、povetacicept等新址品夙昔获批上市，公司瞻望2028年营收有望达到20亿好意思元。

　　艾加莫德多恰当症拓展，有望成为自免范畴重磅居品

　　行动各人首款FcRn拮抗剂，艾加莫德区别于2021年和2023年赢得FDA和NMPA的上市批准，用于休养全身型重症肌无力（gMG）。当今，除已获批恰当症gMG和CIDP外，公司执续探索艾加莫德其他恰当症，包括甲状腺眼病（TED）、肌炎（myositis）、干燥症、狼疮性肾炎（LN）等，有望灭绝神经内科、风湿科和肾科、眼科等愈加平时的患者东说念主群。2024年艾加莫德国内销售额达到0.94亿好意思元，同比增长835%。跟着新恰当症的执续拓展以及新剂型的获批，艾加莫德有望执续销售放量。

　　积极推动各人权柄管线，具备FIC/BIC后劲

　　公司积极拓展多款各人权柄管线，主要聚焦ADC、双抗等范畴，包括DLL3ADC、LRRC15ADC、ROR1ADC、PD-1/IL-12，以及自免范畴居品ZL-1503（IL-31/IL-13R）等。其中，ZL-1310已赢得好意思国FDA授予的快速通说念资历认定。2025年6月，公司于2025年ASCO年会公布ZL-1310各人Ia/Ib期临床规划的阳性数据，该居品展现出具有临床兴致兴致的抗肿瘤活性和精熟的安全性，公司瞻望将于本年下半年运转ZL-1310针对2LES-SCLC的各人要道性规划。此外，公司领有多项尚未浮现处于临床准备阶段的管线，瞻望每年新增至少一项新药临床规划肯求（IND）。

　　风险提醒：中枢管线研发程度不足预期；新药临床建筑靠近不笃定性，数据读出不足预期；中枢居品买卖化销售低于预期；药品价钱降幅超预期；新药审批程度低于预期。

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